泡泡玛特业绩也雷了，下一个星星人在哪里

今天泡泡玛特发了三季度业务状况：营收同比 -45% 到 -50%。

摩根大通 10 月 21 日的报告预计降 37%，实际出来差近 10 个百分点

我买过这只票，但是-20%止损了，救了老命。

一、三季度数据

同一个三季度，中国线下只掉 7.5%，美洲掉了 72.5%

线下 -7.5%，线上 -47.5%。

同样在中国卖东西，线下只掉不到一成，线上掉近半。线上靠的是刷到就下单，热度一退最先掉；线下靠的是专门去一趟，还能撑住。

所以这一季不是没人买泡泡玛特了，是冲动消费先退了，核心粉丝消费还在。这个区别决定了它的下限在哪。

我把 8 月和 10 月这两场的原话摘出来，因为读原话比读转述有用。

「今年是经营调整年，提升销售不是首要目标。」「今年大概率完不成年初定的 20% 增长目标。」「去年确实有运气。」「不希望为了完成目标，做不利于长期发展的策略。」

同时宣布 6 个月内回购 20 亿到 50 亿元。

「2025 年第三季度是业务爆发的核心时期」，今年同期的压力主要来自这个基数。海外已实现平稳发展，Q4 旺季「展现出良好机遇」。门店顾客热情依旧高涨，全年中国市场仍有望实现同比正增长。

管理层没有隐瞒，段永平也没看错，很本分。 目标完不成提前两个多月就讲了，回购也真金白银拿出来了。

去年确实有运气，这不是谦虚，是在给投资者说：别把 2025 年那根曲线当成常态。

后面复盘 LABUBU 世界杯营销时说得更明白——产品 3 月上市「有点早，把整个热度拉得有点长」，背后是「对这个产品的预期可能有点太好了」。

第一，单系列热卖，只够维持，不够增长。

「一喵变猫」这一批，从设计到铺货都算做得够好了，129 元的发售价，9 款常规里有 5 款在发售前就被预判破发。四个月前的「复古理发店」更典型——159 元发售价，现在 30 日成交均价 73.47 元。

LABUBU「复古理发店」：从 159 元到 73 元

不限量、敞开卖、拉长生命周期、扩大路人盘，这是我认为泡泡玛特最舒服的状态，喵变猫基本就是这个状态。但它撑不起增长。

而且这种状态有个隐含前提：设计不能失误。一旦失误，比如复古理发店，后果立刻就出来。

第二，小店换大店、大店换旗舰，一眼看得到头。

门店面积扩大一倍，坪效能提升多少是可算的，天花板就在那儿。管理层自己也说「持续开大店并不是整体策略，主力店型依然是 150 到 200 平米」——这句话等于承认这条路有上限，只是说法比较委婉。

第三，IP 的持续运营，本质是长青游戏。

像游戏公司的老游戏：还能赚钱，但要靠不断出活动维持，用户数不再涨。泡泡玛特这一块做得确实好，上半年 THE MONSTERS 收入 44.54 亿，同比 -7.5%，占比从 34.7% 降到 26%；星星人 26.5 亿、+581% 接上了。

IP 分布是健康了，但接棒的方式是同一个动作：设计一个新形象，做成盲盒和毛绒，铺进同一批门店，卖给同一批人。

市场一直在等「下一个 LABUBU、下一个星星人」。我认为这个期待本身不健康，它暗示增长可以从流水线上源源不断地出来，但 IP 热度是有寿命的，一旦过去就变成存量游戏，只能看着它慢慢凉下去。

要打破这个定式，得有新东西。这个东西不知道是什么，但是管理层在尝试乐园、甜品、饰品这些新场景，就看未来收入占比能不能从个位数往上走

以上是我的个人记录，不是投资建议。