川渝特高压投产，大渡河水电公司的投资窗口来了？

近期，多位大V提到川渝特高压投产，这将显著推动大渡河流域水电企业的上网电价，进而提升其盈利能力。基于这一消息，我深入研究了相关投资标的，发现了一些新的资讯。

一、大渡河流域开发格局

国电大渡河公司作为该流域的核心开发主体，旗下拥有瀑布沟、猴子岩、大岗山、双江口等重要水电站资产。此外，大唐发电、华能水电等央企也在该流域布局了多个电站项目。随着川渝特高压的投产，这些企业都将直接受益于电价上涨和外送能力增强。

但实际情况与以上设想有所出入，川渝特高压外送能力800万千瓦，初期接入两河口（300万千瓦）、硬梁包（111.6万千瓦），合计411.6万千瓦，后期接入牙根一级水电站（30万千瓦）、老鹰岩一二级水电站（72万千瓦），合计513.6万千瓦，后续还需接入风光能源，整体分给国电大渡河公司的容量并不多，雅砻江水电反而更受益。

二、国电大渡河公司主要情况

1、主要投产电站

2、财务状况分析

从2021-2023年的财务数据来看，大渡河公司呈现以下特点：

• 资产负债结构：有息负债率维持在75%左右，虽然绝对规模有所增长，但得益于市场利率整体下行，公司利息支出呈现下降趋势，财务成本压力有所缓解。

• 发电经营数据：2021-2023年期间，公司平均上网电价整体偏低，这也意味着在川渝特高压投产后，电价具备较大的上涨空间。

• 子公司瀑布沟经营数据：瀑布沟水电站是公司在下游的大项目，装机容量360万千瓦，设计年发电量147.9亿度，属于季调节电站，总投资414.75亿元。

从2023年的经营表现看，该电站实现营收6.23亿元，净资产收益率6.39%。虽然ROE水平相对较低，但值得注意的是，2023年公司净利润同比增长45.98%，主要受益于水力发电业务毛利率提升。

我猜测原因为成本端改善：一是利息支出减少，二是设备折旧逐步到期。参考华能水电12年、长江电力18年的折旧年限，按15年测算，瀑布沟电站的主要机组折旧即将在这两年陆续到期。

此外，深溪沟电站的机组折旧也即将结束，这将进一步释放公司盈利潜力。

3、成长性分析：在建项目丰富

即将投产项目：双江口水电站、金川水电站、枕头坝二级、沙坪一级水电站等项目将陆续投产，为公司带来新的收入增长点。

在建及规划项目：公司还有5个水电站项目处于在建或规划阶段，同时双江口混合式抽水蓄能电站也在推进中，为公司长期发展提供了充足的项目储备。

三、总结

基于以上分析，大渡河水电公司具备以下投资亮点：

• 收入端：新建项目陆续投产带来装机增长，川渝特高压投产推动电价上涨，双江口电站的平枯调节功能进一步优化电价结构。

• 成本端：市场利率下行降低财务费用，存量机组折旧到期释放利润空间。

• 发展空间：虽然在建项目较多推高了负债率，但在当前低利率环境下，这些投资将为公司未来发展奠定坚实基础。

综合来看，大渡河流域水电企业正处于业绩释放的关键节点，川渝特高压的投产有望提升电价，但主要还是看本地的用电需求。

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