煤价破千了，煤炭股却跑不动：市场在赌 2027 年的电价

电力这波行情有点怪。

秦皇岛港 5500 大卡动力煤10 月 10 日站上 1000 元，到 13 日报 1013 元/吨，相比年初的 682 元涨了 48.5%，创两年新高。但煤炭股没跟上，电力股这几周反而有动静，两华国电都涨的不错

按理说，煤价涨，火电成本升，火电该跌才对。这个背离，我觉得是市场在提前交易一件 11-12 月才会真正发生的事。

一、先看两件同时发生的事

10 月 13 日这一天，有两件事撞在一起。

第一件，煤价破千后继续往上走。 年初 682 元，三季度加速，10 月 10 日破千，13 日 1013 元。原因很清楚：山西沁源煤矿事故后安监收紧，8 月山西原煤产量同比减少 30.9%，全国规上原煤产量连续三个月处于近五年同期最低。供给收缩是核心。

第二件，广东、江苏正式发布 2027 年电力交易规则。 江苏是 10 月 13 日印发《2027 年江苏电力零售市场交易工作指引》，广东同步。核心变化三条：

• 长协双边协商电量上限压缩到 20%，剩下的全部转年度集中竞价；

• 月度市场取消双边协商

  ；

• 零售端全面取消固定价格条款，电能量价格统一挂钩批发市场价 + 浮动项。

两件事看着不相关，其实是一根绳上的。煤价决定成本，交易规则决定这个成本能不能传导出去。

二、煤价涨 48%，煤炭股为什么跑不动

这里得说个反直觉的结论：煤炭股不是”跌”，是分化。

而分化的原因，市场已经给了答案：

煤价 900 元以上已经明显超出长协区间，政策端有调控压力；电厂库存充裕、出伏后日耗回落，高煤价缺乏需求端支撑。市场在赌煤价见顶。

我看了几家机构的判断，比较一致的口径是：预计今年 12 月煤价中枢在 900 元/吨左右，而现在 1013 元。也就是说，市场认为到年底要回落 100 块以上。

煤价见顶的预期一出来，煤炭股的想象空间就没了。

三、真正的变量：2027 年长协电价这笔账

市场真正在交易的东西。

火电的年度长协，通常在 11 到 12 月签。定价机制有个关键细节：签下一年长协时，主要参考当年 12 月的煤价做线性外推。

于是这笔账可以算了：

• 2025 年 12 月煤价均价约 700 元/吨；

• 2026 年 12 月预计中枢 900 元/吨，同比涨 200 元；

• 折算到度电燃料成本，涨约 7 分钱；

• 就算考虑 50% 的长协煤价格不动，只算现货煤部分，燃料成本也要增加 3.5 分钱。

光是煤价这一个因素，就足以支撑 2027 年长协电价涨 3 分钱以上。

而广东的情况更特殊。2026 年广东年度长协电价是 0.372 元/千瓦时，但上半年实际的月度交易均价 0.400、现货日前 0.403、现货实时 0.417——市场化电价已经全面高于长协价。

为什么会这样？因为售电公司过去三年被”电价只跌不涨”的惯性思维绑住了，低价抢签零售合同。结果 2026 年上半年现货价反超长协，批零倒挂，广东 500 家售电公司里近 300 家亏损，亏损面接近 60%（去年同期只有 4.6%），平均度电获利降到 3.9 厘。

亏成这样，低价抢签的策略已经被证伪。2027 年长协签约，售电公司的报价大概率会回归理性。

结果就是：市场普遍预期 2027 年全国长协电价只涨 1 分钱，但测算下来广东有可能涨到 0.42 到 0.46 元——对应涨幅 5 到 9 分。

这个预期差，才是煤炭股跑不动、电力股先动的真正原因。

四、我还漏了一条：容量电价

看规则的时候我注意到了另一条，比长协电价更直接。

广东火电的容量电价补贴，此前是按 50%、165 元/千瓦/年给的。而在 2026 年的电价趋势下，广东正在把补贴力度往 70% 到 80% 调，甚至可能有更高的规划——广西的力度可能更大。

容量电价的意思是：不管你发不发电，只要你的机组在那儿随时待命，就给你钱。 这部分收入跟煤价、跟电量都没有关系，是纯稳定的。

这条被很多人忽略了，但它对火电的意义可能比长协涨价更大——它把火电从”卖电的”变成了”卖可靠性的”。

叠加前面说的规则变化：月度取消双边协商、月度集中竞价成为终端电价的锚。这意味着火电企业可以按月把煤价的波动传导到电价上，顺价周期从”一年”缩短到”一个月”。

煤价涨，电价跟着涨；煤价跌，电价降得慢一点。这个时间差里就是利润。

五、水风光核电

我原来的想法是：电价中枢上行，水电、核电、风光应该都算利好。

水电核电，成立。 它们出力稳定、成本结构里没有煤，电价中枢上移是纯受益。比如国投川投等

抽水蓄能，逻辑成立，但兑现太慢。 长协电量占比下降、现货交易量增加，意味着现货价格的波动会更大，而抽蓄赚的就是这个波动——调峰的价值。方向没错。但是参与的量还是太少

风光，不一定成立

光伏风电大发的时候，正好是电价最低的时段，它的出力特性和价格曲线是天然错配的。所以长协占比下降、市场化电量增加，对风光不是利好，反而会放大它的折价。

风险

• 煤价见顶是个预期，不是事实。

   如果四季度煤价继续冲高，火电的成本端压力会立刻体现——电价是明年才调，成本是现在就在付。这个时间差会先吃掉一段利润。

• 长协电价涨幅可能不及预期。

   涨 5 到 9 分是基于煤价和售电公司行为理性的推算。如果政策层面引导降电价，或者煤价在 12 月前大幅回落，这个逻辑就弱了。

• 火电发电量在下滑。

   风光核的挤压是长期趋势，火电的角色从”基荷”转向”调节”，出力小时数会继续降。电价涨、电量降，两者对冲后到底赚多少，要算细账。

• 南网储能的入市进度是政策节奏问题，不是公司能决定的。

   什么时候更多电站能参与现货，取决于广东电力市场的推进速度。等不到就是等不到。

• 抽蓄现货价差 0.2 元/千瓦时是 2026 年上半年的数据，公司自己也说了”不代表未来交易趋势”。跟踪了这么久发现确实慢啊。

最后iu我还是那句话——逻辑清楚不等于马上能赚，等兑现的耐心比看对方向更稀缺。

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以上是我个人看资料后的理解，不构成任何投资建议。煤价数据来自秦皇岛港平仓价，电价与政策数据来自各省交易中心公告及公开研报，公司数据来自投资者关系活动记录表。